当前流动性并不宽松

当前流动性并不宽松

最近一年来，有关货币投放过多的观点成为舆论主流。有关专家所持的主要论据是我国的存款总量超过100 万亿，M2 与GDP 之比已升至1.82 ，在世界上属偏高水平。　　从表面上看，这些论据有一定的道理，并已成为决策层的参考要素之一。但实际上，只要分析一下央行的资产负债表，客观回顾一下过去几年的贷款投放情况，我们就能马上明白，以上观点是有失偏颇的，其所持理据反映的仅是一种表面现象，对决策层的误导作用比较明显。　　首先，用于国内的流动性目前只有72万亿，而绝非是100万亿。自2003年以来我国国际收支持续顺差，人民币因此出现了明显的升值预期，以至境内个人、企业和单位都不愿意持有外汇，都争着纷纷结汇或借入外债，境外热钱也纷纷流入，并通过转换成人民币资产而获取可观的息差和汇兑收益。为了维护人民币汇率的基本稳定或避免升值过快伤害国内企业的出口竞争力，央行不得不从外汇市场持续购入大量外汇。央行用于购汇的资金表面上来自外汇占款，但实际上来自央行通过法定存款准备金率和央票(即央行发行的债券)两种手段从商业银行处借入的巨额资金。企业、单位和个人结汇后增加了人民币存款，但这些存款形成的流动性中的相当一大部分被央行从商业银行处借走以后，银行是无法凭藉它们再发放货款的。央行从银行处借到资金并购买外汇后，只能将外汇资金投资或应用到境外，并最终形成了央行庞大的外汇储备及中投的外汇资产。从整个过程和两家机构的资产负债表可以看出，商业银行共有约28万亿客户存款形成的资金被央行借走、用于购汇并投放到境外去了。这一大块流动性根本没有流入国内实体经济，而是流向境外金融市场了。　　第二，就个人以及制造业、农业和服务行业的企业而言，中国当前的人民币贷款总量只有约52万亿，而不是统计数据里边的68万亿。为什么会出现感觉上如此之大的偏差，主要是因为2009年的大规模刺激计划使当年的新增贷款从上一年的4.91 万亿被大幅提高至9.59 万亿元，增幅高达95%。而这些新增贷款中的大部分都被投向了铁路(含高铁)、地铁、公路、水利及其他基础设施的建设。由于2010 至2012 年这些项目的后续建设还需要追加贷款，因此，近几年被投入铁公基的贷款估计不会少于16万亿元。与这些投资的还款周期很长相对应(有的甚至长达一，二十年)，银行发放的贷款要么期限很长，要么只能靠发放新贷款来偿还原来的贷款。这就意味着，这16万亿贷款不得不被铁公基一直占用着。撇除掉这一块，到今年6月底，人民币贷款余额只有52万亿元，与制造业、服务业、农业和个人的正常需求大概还差三四万亿元。这就是为什么，监管层和学者天天说贷款投放太多，但一般企业却普遍反映贷款难，许多企业甚至陷入三角债的困扰之中。在2009 年贷款大投放时，一般企业的贷款增量有限，但在之后控制贷款总规模的环境下它们却首当其冲受到影响。　　第三，就算没有2009年的大规模刺激和贷款激增这一特殊因素，按多年来14.5%正常的贷款增速，以2008 年的4.91 万亿为基数计算，今年的人民帀新增贷款规模也应达到9.66 万亿元；月均8050亿，与8450亿的实际数据相差无几。考虑到有近16万亿贷款被铁公基占用，一般企业的资金偏紧局面已持续多年，很显然，这月均8450 亿元的实际贷款投放总量是无法满足实体经济需要的。这就是学者和监管层说投放已太多，但一般企业却普遍叫资金饥渴的主要原因。　　由此我们得出结论：第一，对2009 年刺激政策的评价应客观公正。一方面应反思贷款投放过多的明显负面影响；另一方面也应认识到它既是应对金融危机的需要，又是对2008年8月之前的过紧政策的一种对冲，而且由此形成的基础设施的大跃进对民生、对未来经济增长都是很有用的。尤其是高铁对人口大国远程运输的贡献，及大中城市对地铁、中西部对高速公路的需要迫切。　　第二，今后的财政货币政策应当避免过紧过松，应当通过政策的预调、微调使调控过程更平滑、使经济増长更平稳。在当前一些经济指标已接近下限而且还在下滑的情况下，适度增加流动性和财政开支是必要的，只调结构的观点和所谓的休克疗法都是有害的。第三，如前所叙，就一般企业而言，这三年多来的资金面是比较紧张的，所谓的流动性宽松的观点在微观层面是不成立的。为此，一方面我们应用好增量，在年内降低存款准备金率二次左右，以缓解资金偏紧局面、维护货币市场的基本稳定；另一方面应盘活存量，在放开贷款利率下限、控制平台公司贷款规模的同时，尽快推动商业银行完善中小企业贷款的考核和责任追究制度(不应对单一企业的贷款而应对中小企业贷款板块进行整体考核)，并积极在各省建立由政府引导、有商业资本积极参与的融资担保和再担保体系。值得一提的是，在企业三角债问题未解决、通胀风险很小以及生产物价指数连续负增长16 个月的情况下，适度增加流动性不仅有利于稳增长和缓解社会矛盾，还不会引起物价的明显上涨。

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