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欧版QE：欧盟财政一体化或加速

1月22日，欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买规模，由于欧洲复杂的财政货币状况，这个OMT（直接货币交易）计划也是空前复杂的。

首先是时间和规模：购买时间将从2015年3月开始，每月购买600亿欧元，持续到2016年9月。若欧元区通胀回升到接近2%则将停止购债。欧洲央行同时强调，如果有需要将会持续购债，直到通胀改善。这意味着欧洲央行购债总规模可能超过1.14万亿欧元。

在购债组成上，欧洲及各国央行将会购买成员国、机构、欧洲机构在二级市场发行的投资级债券。欧洲央行购买的债券必须由欧元区实体发行。在风险承担上，欧洲及各国央行风险共担的债券有20%。其中，欧洲央行的资产购买份额为8%，另外12%份额是欧洲机构债，将由欧元区各国央行购买。其余欧元区各国央行购买的80%资产（按出资比例分配）不会参与风险分担，由各国央行自担。

这个实施方案的核心是OMT购债如何分配、责任如何承担。此次采取了妥协的办法，即80%是风险自担，即由各国央行按照欧洲央行的出资比例分配份额各自购买、各自负担。只有20%为风险共担，其中12%由各国央行按照在欧洲央行出资比例的份额，各自购买欧洲机构债（实操中更可能是本国商业银行债券）。唯一能完全释放出来的OMT只有欧洲央行的8%，即每月48亿欧元。

简言之，虽然欧洲央行号称每月600亿欧元规模，但我们认为在早期实际能够释放出来大约2/3。因为德国（23.6%）、荷兰（5.26%）、比利时（3.25%）央行一共拥有大约32.11%的份额，但它们却没有购债的需求。然后，我们将看到葡萄牙（2.58%）、西班牙(11.62%)和意大利(16.18%)等国在用光了它们各自的份额后，其央行行长乃至它们的国家元首将频繁地前往德国等核心国，去游说其高抬贵手购买本国债券，而德国等则会提出交换条件——对它们国家的财政有更多约束管理权，乃至进一步将该国财政权与德国等国统一起来。

这或许是一贯反对OMT的德国央行最终同意OMT的原因。过去边缘国虽然陷入了危机，但它们一起反对财政一体化。但按照这个OMT的方案，德国等将找到把反对者各个击破的方法。

如此一来，德国就会变成“中国姜太公”——愿者上钩，而且上钩的是“欧猪”国家（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）的元首和议长。因为德国央行每月手握141.9亿欧元的购债额度。要德国救助是可以的，但求助者必须让渡财政权力。更让求助者紧张的是，因为不止有一个求助者，而德国央行手中的额度有限，所以求助者们必须竞争，以更快拿到购买其债券的钱。

一旦有边缘国家愿意让渡中央级别的财政权力，那么，德国除了用自己的额度购买其国债和机构债外，还可以积极支持其产业发展，优先采购其商品，使其成为获得实际利益乃至经济繁荣的示范，这会对其他国家在推进财政一体化方向上形成更大的促进作用。即可以形成欧元区财政一体化的真正突破，这相对于欧洲经济走出衰退，意义大得多。

不过，25日，在希腊选举中，激进的左翼联盟领导人齐普拉斯胜出。左翼联盟主张推翻希腊此前的偿债及国际援助贷款协议，减去希腊的大部分外债，反对实行财政紧缩。虽然齐普拉斯也希望希腊继续留在欧元区，但欧盟很难接受他的讨价还价。

其实，希腊真的退出欧盟，对于欧洲一体化并不一定是坏事。因为，欧洲一体化也需要反面教材。

（作者系本报特约主笔）

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